截至目前已有50家券商公布了2018年2月营收月报,2018年1-2月50家券商累计总营收242.58亿元,同一口径下同比下滑1.14%;累计净利润78.1亿元,同一口径下同比下滑9.12%;其中2月当月50家券商总营收70.44亿元,环比下滑59.08%,同一口径下同比下滑45.51%;2月当月50家券商总利润13.77亿元,环比下滑78.59%,同一口径下同比下滑71.88%。但2018年1-2月沪深两市成交金额为179992.85亿元,较2017年1-2月的148477.38亿元同比增长了21.22%。其中2018年2月份沪深两市成交金额65103亿元,较2018年1月环比下滑了43.34%,较2017年2月份同比仅下滑了3.8%。

证监会发布《外商投资证券公司管理办法(征求意见稿)》,一是取消外资必须与内资证券公司合作成立合资证券公司的限制;二是逐步放开合资券商的业务牌照范围。行业准入放开给我国证券行业带来新机遇,利好行业健康发展。

   
我们认为,以有统计数据的50家券商来看,证券行业2月份当月出现营收和净利润的同比环比双双大幅下滑,虽与我们之前的预期相符,但更多是由于市场在2月份突然波动较大,自营占券商目前收入比重较大导致业绩受到市场波动扰动程度加大。从统计数据来看,2月份当月仅有7家券商实现净利润环比正增长,其中江海(68.64%)、太平洋(67.5%)、华创(48.11%)、第一创业(21.12%)等中小券商表现较好,而东方证券(-228.14%)、兴业(-157.57%)、招商(-95.73%)、长江(93.95%)等大型券商净利润出现较大下滑,且有13家券商2月份当月净利润录得净亏损。

   
受春节假期影响,2月市场经营数据环比降幅较大。2月A股市场单月日均股基成交额4584亿元,同比下降4.26%;IPO募资规模143.72亿元,同比上涨6.83%;增发融资规模1249.95亿元,同比上涨70.37%;债券融资规模合计2.25万亿元,同比下降19.40%。

   
2018年3月9日下午,证监会新闻发言人在发布会上表示,证监会将就修订《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见。此次修订内容主要包括允许外资控股合资证券公司、合资券商境内股东条件与其他券商的股东条件一致;逐步放开合资证券公司的业务范围,允许新设合资券商依法申请证券业务等。我们预计,随着近期证券行业对外开放力度不断加大,国内券商的行业集中度将继续提升,叠加近期因适应“独角兽”企业发行而很有可能推出的CDR,以及各大券商都在推进的FICC部门和衍生品业务,未来龙头券商将显著受益,其估值也将得到进一步提升。截至上周,证券行业整体市盈率(TTM中值)为29.23倍,属于近10年来的中位水平,并未呈现显著低估的特征。但龙头券商整体估值相对行业依旧偏低,截至上周,券商中PE(TTM)估值最低的分别是中信19.94倍、海通16.44倍、国君16.03倍、广发15.05倍、华泰13.73倍。我们认为,在去杠杆和强监管的双重引导下,国内券商行业正在经历的经营环境可能更加类似一场供给侧改革,但从投资的角度而言行业集中度快速提升的逻辑依旧值得重视。我们判断,本次去杠杆会加速券商行业集中度提升,从而对龙头券商品种带来估值溢价,但对于中小券商品种而言却更多体现在竞争压力加剧以及流动性压力增大。依旧建议重点关注自营与主动管理业务表现出色的东方证券(600958.SH)和经纪业务表现出色的华泰证券(601688.SH)。

   
上市券商经营数据表现市场集中度上升。2018年前两个月营收前四名(中信证券、华泰证券、国泰君安以及广发证券,排名不分先后)的上市券商营收集中度由2017年的36.30%上升到了今年的39.00%,净利润集中度由40.43%上升到45.49%。从累计经营数据来看,2018年1-2月29家可比上市券商实现累计营收243.53亿元,同比下降0.15%;累计净利润81.59,同比下降8.45%。西南证券、华创证券、第一创业累计营收同比增幅位居行业前三,分别同比增长69.55%、44.86%、38.83%;华创证券、西南证券、东兴证券累计净利润同比增幅前三,分别同比增长1439.85%、433.21%以及115.32%。

   
我们继续看好大券商在2018年的表现,继续推荐中信证券(600030.SH)、以及招商证券(600999.SH);建议关注业绩弹性大,自营、资管业务表现好的东方证券(600958.SH);此外建议关注兴业证券(601688.SH),公司2017年营收、净利润增速分别为16.60%、13.01%,位居行业前列。

    风险提示:市场低迷导致券商业绩下滑。

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